基地布局后遗症：定制家居行业产能过剩了吗？

定制家居行业近几年有较多公司成功上市，并陆续公告一些新产能投资计划，资本市场担心该行业会因此出现短期产能过剩和竞争过度激烈的情况。为了研究清楚这个问题，报告梳理了7家主要定制家居上市公司的产能利用率情况，未来投资计划以及投产后对产能利用率的影响，希望能使投资者更清晰的掌握定制行业的供给和竞争情况。

以下为本报告研究核心结论：

（1）当前定制家居上市公司产能利用率都较高。我们根据公告和公式计算，2018年发现除一些新扩品类外，所有企业的产能利用率都大于80%，在90%以上水平居多，且大部分企业近几年产能利用率呈提升态势。一方面说明行业供给尚不存在过剩情形，另一方面企业现阶段有必要加快未来产能投资规划。

（2）历史来看，产能释放和营收增长的匹配度一直较好。定制家居产能建设周期短（一般厂房建设3-4年，设备1年左右），企业会根据未来1-2年营收规划调整产能释放速度，所以产能释放和营收增长的匹配度一直很好。从上市公司的情况来看，预计2018年是新增固定资产的阶段性峰值，之后将会减弱。

每家产能投资的具体节奏来看：

欧派家居近几年发展较快，新增固定资产每年提高，预计2019年达到高点（2018年是资本开支高点，19年是固定资产新增高点），之后随着产能压力减轻，会阶段性减弱。

尚品宅配前几年新增产能较少，目前产能利用率已经较高，2019年无锡工厂建设会带来固定资产增加的小高峰，之后减弱。

索菲亚固定资产新增的高峰在2017年，目前产能较充足，预计之后的产能投资都会有所减缓。

志邦家居前几年产能投资比较谨慎，有一些外协生产，新的3个项目总投资额29亿，但也都是分期投资的，要看后续推进节奏。

好莱客从化的项目已经完成大半，湖北项目虽然规划总投资大，但是尚未开建，开建预计也是长期布局，未来产能投资预计平稳。

金牌橱柜和我乐家居来看，未来都没有特别大的投资规划，预计2018年的新增固定资产可能是阶段性峰值。

（3）龙头企业生产基地更重视全国化布局。欧派、索菲亚、尚品三家随着规模的扩大，具备了生产基地全国化布局的能力，欧派、索菲亚的全国化布局雏形已经完成，尚品无锡工厂投产后，华东生产基地也将具备规模。龙头企业全国化布局完成，可以在物流方面节省费用，缩小与地方性企业的成本差距。

最后，我们尝试从行业投资的角度去理解定制家居这个行业是否可能存在投资过度？是否是一个竞争格局很差的行业？

从木质家具行业的固定资产投资来看，12-14年每年20%以上的增长，到了15-17年回落到平均14%左右，大的投资增速是＊＊阶的。2018年还没有数据，从上市公司的情况看，投资预计还是增长的，但是到2019年预计增速肯定大幅放缓甚至可能负增长。

近3-5年的CAGR同其他行业对比，木质家具制造行业固定资产投资增速不低，但是也要注意到，木质家具近几年消费需求增长也非常快，相比而言，调味品、纸制品、家电等需求相对比较平稳，所以木质家具的固投增长较快也是在情理之中。此外，像文教办公用品制造的固投增速还要高于木质家具行业，但是该行业龙头的市场集中度仍在提高，竞争格局在不断优化。

从动态的角度来看，木质家具制造行业的近3~5年的固投增速虽然略高于其他行业，但是10年的CAGR都相差不多，说明其他行业在5年前的投资增速也是很快的，是随着行业需求放缓，投资增速才相应放慢的。木质家具行业由于定制家具的兴起，这几年需求增速很快，但随着定制渗透率提升到一定水平，投资增速也在下降，行业新进入者也越来越少，目前也只有诗尼曼有上市计划（IPO辅导备案阶段），未来5年，该行业投资增速继续＊＊阶应该是无疑的。

我们用一个证据说明定制家居行业并没有因为上市公司较多，产能扩张快而导致增长明显放缓的情况。2018年下半年，定制家居的公司增长都开始放缓，我们认为主要原因是交房减少导致总需求下行，因为地产产业链上所有公司增长在那一时期都出现放缓。被认为竞争格局较好的成品家具，家电、建材、家装企业的增速同样放缓。四家定制企业18年下半年至今，3个季度的收入单季度增速平均值为14.6%（利润增速除了索菲亚以外，其余公司均快于收入增速），其他6家地产产业链龙头平均值为8.6%，不含北新建材为10.5%。说明定制家居企业的增速放缓受行业竞争情况的影响不大，其成长性还优于其他相关行业。

定制家居行业产能和投资规划研究

定制家居行业近几年有较多公司成功上市，并陆续公告一些新产能投资计划，资本市场担心该行业会因此出现短期产能过剩和竞争过度激烈的情况。为了研究清楚这个问题，我们这篇报告梳理了7家主要定制家居上市公司的产能利用率情况，未来投资计划以及投产后对产能利用率的影响，希望能使投资者更清晰的掌握定制行业的供给情况。

由于上市公司在后续年报中没有再披露产能的情况，所以我们每年新增生产设备来估算产能的增加（生产设备是最直接可以带来产能的，而其他的固定资产可能受拿地价格或建筑工程价格的影响，和产能并无直接关系）。根据一些募投项目披露的情况，大约每1亿的生产设备投入可以带来4.4亿的产值（即营业收入），从而就可以来测算出每年新增产能的状况。我们测算中是根据每年固定资产中新增生产设备的量来计算对应产能，但是在建工程里面还有一部分设备，有些可能部分已经能够生产，但我们并没有考虑在当年新增产能中，可能导致阶段性有一些误差。

上市公司公告的产能一般指两班制下的产能，年生产天数在300天左右（各家口径可能略有差别），由于定制家具生产没有库存，所以淡旺季的产能利用率可能相差20%-30%。旺季时，在原规划产能基础上可以通过增加生产天数，增加工人等手段提升产能，大约有10%左右的提升弹性。