接连踩雷 江山欧派被列入信用评级观察名单

从评级展望维持稳定到被列入信用评级观察名单，江山欧派门业股份有限公司(以下简称“江山欧派”，603208.SH)信用评级出现“异动”的前后间隔还不到2个月。

近日，江山欧派发布公告称，鉴于公司与恒大地产集团有限公司(以下简称“恒大地产”)及其子公司、采购平台的应收款项规模较大，回收存在较大不确定性，可能对公司盈利水平产生较大不利影响，中证鹏元资信评估股份有限公司(以下简称“中证鹏元”)决定将公司主体信用等级及“江山转债”列入信用评级观察名单。

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根据中证鹏元出具的【2021】324号公告，根据江山欧派8月17日发布的《2021年半年度报告》，2017年1月-2021年6月，公司与恒大地产及其子公司、采购平台合计发生销售额20.76亿元(含税)；截至该半年度报告董事会召开日，公司应收恒大地产的商业承兑汇票余额为6.78亿元，其中已到期未兑付的商业承兑汇票金额为1.46亿元。

事实上，就在此前的8月10日，中证鹏元出具了“评级展望为稳定”的信用评级报告。对此，《中国经营报》记者10月9日联系江山欧派董秘办及品牌部，相关人士表示相关问题无法回复。中证鹏元项目负责人朱磊则告诉记者，江山欧派此次被列入信用评级观察名单，主要是由于恒大地产方面的影响，“未来还要看恒大地产的债务发酵情况。”

接连“踩雷”多家知名房企

根据中证鹏元8月10日出具的《2021年江山欧派公开发行A股可转换公司债券2021年跟踪评级报告》(以下简称“《报告》”)，本期债券信用等级维持为AA-，发行主体信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。

《报告》显示，该评级结果是考虑到江山欧派系国内木门制造行业龙头企业，仍具有一定的品牌效应，营业收入增长较快，盈利能力较强。同时，公司下游房地产企业现金流压力持续提升，公司面临较多的营运资金占用和较大的账款回收风险。

“截至2020年末，公司应收票据、应收账款和应收款项融资合计占公司总资产的比重达36.8%，较上年增加11.43%。截至2020年末，公司应收中国恒大集团及其控股子公司(以下简称”恒大集团“，恒大地产系恒大集团子公司)的商业承兑汇票余额达7.70亿元。”《报告》中表示。

“我们在此前的报告中已经有提示风险。”朱磊表示，“下一步可能还是会根据恒大的走向来进行评级。”

根据中证鹏元此次出具的【2021】324号公告，2021年以来，恒大集团陆续出现房地产项目暂停预售许可、商票逾期兑付、在建项目停工等负面舆情，债务及现金流压力持续上升，面临很大的流动性压力，“公司对恒大地产的应收款项规模较大，回收存在较大不确定性，可能对公司盈利水平产生较大不利影响。”

与此同时，江山欧派还同时“踩雷”了另一家知名房企华夏幸福基业股份有限公司(以下简称“华夏幸福”，600340.SH)。根据公司半年报，公司已经对一笔来自华夏幸福账面余额为1598万元的商业承兑汇票按照80%计提坏账准备。而在应收账款中，同样来自华夏幸福方面的一笔账面余额513万元的应收账款被按照80%计提坏账准备。

除了账款回收方面的风险，应收款项对于营运资金的占用问题也同样不容忽视。根据江山欧派半年报，公司上半年经营活动产生的现金流净流出4.83亿元，而上年同期净流出1.13亿元，产生较大变动。

对此，江山欧派方面解释称，主要系商业承兑汇票贴现回款计入筹资活动产生的现金流所致。

数据显示，截至今年6月底，江山欧派的应收款项为13.99亿元，占总资产的比例为30.78%，较去年年末的36.8%有所下降。“主要系本期应收票据减少所致。”江山欧派方面在半年报中表示。

对于是否会对恒大地产超期未兑付的承兑汇票计提80%坏账准备的疑问，江山欧派方面在回应投资者咨询时仅表示，目前公司生产经营一切正常，如有重大信息，公司会及时对外披露。

转战经销市场拉升销售费用

作为国内第一家木门制造上市公司，江山欧派位于木门生产企业集中地浙江省江山市，打的有着丰富的林业资源和区位优势。截至今年6月底，公司与万科地产和保利地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系。

数据显示，2018~2020年，江山欧派分别实现营业收入12.83亿元、20.27亿元和30.12亿元。其中，来自工程客户渠道的大宗业务收入功不可没。2018~2020年，公司大宗业务(包括工程、家装、海外等渠道)分别实现营业收入9.45亿元、16.84亿元和26.07亿元，毛利率分别为31.93%、34.21%和33.61%。

而在接连踩雷恒大地产与华夏幸福后，江山欧派开始在经销渠道上重点发力。根据公司此前发布的公告，今年上半年经销渠道营业收入同比增加227.71%，达到2.33亿元。江山欧派方面表示，今年上半年的主要工作包括大力推动营销变革，全力建立新的营销渠道优势。

但江山欧派大力发展经销渠道仍面临着诸多有待解决的现实问题。一方面，从公司上半年情况来看，经销渠道毛利率远低于大宗渠道，二者分别为17.98%和32.61%；另一方面，经销渠道的开拓则意味着门店和人员的投入。

根据江山欧派半年报，公司今年上半年销售费用为1.25亿元，较去年同期的0.69亿元增长了82.42%。“销售费用变动系本期销售人员薪酬、差旅费、广宣费及维护费用增加所致。”江山欧派方面解释称。

同时，与业内公司横向对比来看，江山欧派经销渠道的毛利率为17.98%，而志邦家居、金牌橱柜和欧派家居的经销渠道毛利率分别为35.14%%、32.07%和31.92%，差距较为明显。

大股东频繁质押股份存疑

除了居高不下的应收账款，江山欧派控股股东的股份质押也同样值得关注。

根据江山欧派此前发布的公告，4月28日，公司控股股东吴水根、王忠和吴水燕分别将其所持有的460万股、362万股和158万股无限售条件流通股质押给西藏信托有限公司，占公司总股本比例分别为4.38%、3.45%和1.50%。质押融资的资金用途均为个人融资需要。

据了解，吴水根为江山欧派董事长，王忠系吴水根之大妹夫，吴水燕系吴水根之二妹。根据半年报，三人持股数占流通股本比例分别为29.08%、22.89%和9.90%，为江山欧派前三大股东。而江山欧派的前身江山欧派门业有限公司正是由吴水根、王忠和吴水燕等13位自然人共同投资设立。

数据显示，江山欧派4月28日的收盘价为112.68元/股。公告显示，本次交易设履约保障比例预警线，当履约保障比例等于或低于预警线时，可能引发质权人对质押股份的平仓行为。

对于股份质押可能引发的风险及应对措施，江山欧派方面在公告中表示：“若出现平仓风险，吴水根、王忠和吴水燕将采取补充质押、提前购回被质押股份等方式进行应对。”

而自今年4月以来，江山欧派的股价长期处于下跌状态。7月29日，江山欧派收盘价为70.15元/股。随后，公司于8月3日发布公告称，吴水根、王忠和吴水燕三人于7月29日合计补充质押385万股，占公司总股本比例为3.66%。本次补充质押后，三人累计质押股份1365万股，占公司总股本比例为12.99%。

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