海信科龙营收实现较快增长 扣非业绩表现符合预期

海信科龙披露其17年三季报：公司前三季度实现营业收入263.94亿元，同比增长29.19%，实现归属净利润17.30亿元，同比增长100.34%，实现扣非归属净利润9.09亿元，同比增长13.45%，实现EPS1.27元；其中三季度实现营业收入87.88亿元，同比增长20.26%，实现归属净利润10.58亿元，同比增长247.77%，实现扣非归属净利润3.04亿元，同比增长7.93%，实现EPS0.78元。

空调延续高景气，收入端维持较好增长

空调延续高速增长：预计三季度公司空调业务收入增速或超过30%，主要仍受益于内销市场高景气，产业在线数据显示7-9月份公司空调内销出货量增长41.02%，这一方面得益于终端需求保持快速增长，另一方面在偏低库存水平之下渠道补库存也较为积极；后续考虑到渠道补库存行情持续，预计短期内空调业务仍有望延续较好增长。

冰箱整体表现平稳：受前期国内需求透支、成本及汇率压力等因素影响，三季度冰箱内外销均表现平淡，但考虑到均价呈现逐步提升趋势，预计三季度公司冰箱业务收入仍有小幅增长。

综上，受益于空调尤其是内销业务快速增长，公司当季收入端延续较好增长。

海信日立整体表现超预期，出售资产增厚当期业绩

中央空调业务助推投资收益大幅增加：年初以来家用中央空调市场渗透率快速提升，产业在线数据显示17年7-8月多联机市场内销额实现28%的较好增长，而基于“日立”品牌已有优势及对“海信”品牌的积极培育，三季度公司中央空调业务表现或好于市场整体，预计三季度海信日立增速或超过30%。

出售资产增厚当期业绩且优化资产结构：公司当期完成宝弘物业公司80%股权转让，一方面此次股权转让将显著增厚当期业绩，根据公告预计增加当期营业利润超过7亿元且超出市场预期；另一方面公司资产结构也有望进一步得以优化，截止三季度末公司在手现金超过50亿元。

总的来说，受益于海信日立高速增长以及出售宝弘物业股权所兑现收益，公司投资收益大幅增加，而后续考虑到中央空调在家用市场中持续渗透，海信日立有望延续高速增长并拉动公司整体业绩保持较好增长。

成本上行叠加汇率因素，当期盈利仍有承压

成本及汇率双重压力，毛利率仍有承压：考虑到今年公司将出口业务调整为买断式结算方式，从而带来出口业务毛利率及销售费用率同向下行，因此结合“毛利率-销售费用率”更具参考意义，三季度公司整体“毛销差”同比下行0.31pct，主因仍在于当季原材料成本压力及汇率因素，但值得注意的是公司当季“毛销差”下行幅度环比已有明显收窄，体现出公司内部效率提升及产品提价成效已逐步显现；而后续考虑到人民币汇率及大宗品价格逐步企稳，同时基于空调业务增长带动规模效应持续显现，四季度公司“毛销差”仍有望环比改善。

管理费用率下行，汇兑损失小幅提升财务费用率：受益于规模增长，三季度公司管理费用率下行0.36pct，但受当期汇兑损失影响，财务费用率小幅提升0.11pct；公司期间费用率总体有所下行。

营业外收入减少及所得税增加影响当期业绩表现：三季度公司营业外收入同比减少3885万元；此外，三季度所得税同比大幅增加4651万元至8410万元，从而影响当期业绩表现。

总的来说，尽管成本及汇率因素使得毛利率短期继续承压但环比已有所改善，此外当期承受营业外收入减少、所得税增加及汇兑损失等负面影响，但在管理费用有效控制及投资收益大幅增加背景下，三季度单季公司归属净利率大幅提升7.87pct至12.03%，从而使得整体业绩表现较为抢眼。

维持公司“买入”评级

在空调业务内销高景气拉动下公司当期营收增速好于市场预期，且基于空调业务与海信日立快速增长以及出售宝弘物业公司股权，公司当期整体业绩表现较为抢眼，扣非业绩表现符合市场预期且环比有所改善；预计公司17、18年EPS分别为1.47及1.18元，对应目前股价PE分别仅为10.38及12.86倍，维持公司“买入”评级。

来源：（长江家电研究团队-公众号）