房地产市场有了回暖迹象 家电如何收益？

中华建材网讯：近期，房地产市场开始有了回暖的迹象，这对于家电行业来说，可能是个好的事情。那么，家电市场将会受到那些影响呢?

上周中信家电指数上涨4%，板块多日领涨市场，美的集团/老板电器/华帝股份/小天鹅A等集体创下历史新高。板块缘何加速上涨?我们认为相较前期的推荐框架，行业又发生两个进一步向好的信号。

房地产市场有了回暖迹象 家电如何收益?(图片来自网络)

1)地产压制估值的因素解除，是短期最重要的变化：政府工作报告中重点提及三四线地产去库存、棚户区改造及＊＊＊＊＊，叠加春节后三四线地产在政策/信贷支持下旺销，使得自930限购政策、以及Q4地产销量下行以来，对板块估值的重要压制因素得到解除。

2)1~2月龙头基本面情况较好，部分板块超预期潜力大：一方面空调产业链处在补库存周期，叠加低基数，内销出货量持续高增长;另一方面家电全品类进入涨价周期，经销商囤货积极性增强。据我们调研，厨电/白电产业链出货情况尤为靓丽(详见推荐标的部分)。

三四线地产旺销有何影响?厨电更为受益 同时提振板块整体估值

地产一直是家电板块绕不开的话题，前期限购政策/Q4地产下滑造成了家电估值的短期压制，现阶段又成为市场配置家电股的刺激因素。那么，此轮地产预期转暖，对家电影响究竟如何?

商品房销售影响测算

商品房拉动需求比例厨电>空调>冰洗电视，对成熟品类影响幅度已降至30%以下。几个重要假设：1)全国范围内二手房销售与一手房比例为1:3(考虑一二线二手房销售占比为30~50%不等，三四线为20%以下)。2)空置率20%，也即80%的购房者会进行装修与家电购买。 、

上表结论也基本符合定性推断：1、更加成熟的品类，因普及率已高，需求本已多来自更新换代，商品房买卖带来的需求增量占比较小，例如冰洗电视。2、厨电/空调因更换相对麻烦，多在装修时进行，与房地产相关度相对更高。

城镇化影响

城镇化每年带来近1000万新增城镇家庭，是成长期品类销量增长的中长期推动要素。近五年，全国每年新增2000万城镇常住人口，对应近1000万新增城镇家庭，而根据＊＊＊规划，2020/2030年我国城镇化率分别要达到60%/70%。因此，城镇化对于当前城乡保有量差异仍较大的品类(厨电/空调/小家电等)是持续不断的中长期推动要素。

棚户区改造

新增600万套，增量有限，对行业实质影响较小。近期市场关注较多的棚户区改造，15~16年600万套，相较14年470万套增量较小，实际影响有限。

1、此轮三四线地产旺销对行业整体增量有限，结构性利好当前三四线普及率较低(城乡保有量差异大)、龙头渠道下沉仍在进行的品类(厨电为主)。由于一二线城市受限购影响销量仍在下滑，此消彼长之下，预计三四线地产旺销并不以使全国商品房销量增速超越去年峰值，因此对行业整体增量有限。但对当前三四线普及率较低，以及龙头仍在进行渠道下沉的品类有一定促进作用。

2、随着品类普及度提高、更新需求占比提升，房地产对需求的弹性长期来看仍是逐步下降的。例如2016年下半年以来，除厨电、空调终端零售感受到了景气度提升外，冰洗电视的零售端弹性相对较弱。

3、地产销售波动对估值的影响远大于基本面，对地产销量预期的提升有利于板块估值中枢上行。如上文测算，地产对家电销量的影响逐年降低(成熟品类低于30%)，且龙头公司均有逆周期调节的行为，对龙头基本面的影响幅度远低于估值影响。16Q4以来，地产销量下滑是压制板块估值的核心要素之一，因此若本轮三四线地产的旺销持续度较强，有利于年内板块估值中枢的进一步修复与上行。

终端零售较好/库存水平较低 基本面表现仍可持续

近期投资者关注的另一大核心问题是：年初家电龙头出货的高增长一方面来自于空调补库存驱动，另一方面也来自于涨价预期下经销商囤货意愿的增强，那么现在这轮时点是否已经是销量增速的高点，进入下半年是否会出现下滑?

1、此轮补库存的同时伴随终端零售超预期，目前仍是良性循环。在2016年地产销量大增带动下，16H2起空调/厨电终端零售持续超预期(冰洗电视弹性较弱)，17年1~2月我们调研发现空调安装卡增速依旧较高(预估行业10~20%左右，部分龙头增速更靓)，目前来看仍是终端需求超预期——经销商被动补库存的相对良性循环。

2、因为终端仍在旺销，当前行业库存水平仍处相对低位。其中，我们年底监测厨电渠道库存，大部分代理商因16Q4旺销，基本只有一个月以内维持正常周转的库存。空调方面，由于美的等龙头坚定实行T+3政策，根据终端需求决定生产发货，当前行业库存水平估计在3个半月左右，低于前两年峰值状况，与往年平均水平类似。

3、零售端增速上半年仍将保持，后续也有一定支撑。2016年地产旺销对17H1的家电零售端仍有一定带动作用(特别是市场对补库存担忧较多的厨电/空调)。而此轮三四线地产的热销，则为后续需求提供一定支撑，下半年需求不必过分担心。中长期看，结合前期分析，厨电/空调尚未完成全面渗透，行业稳健成长空间仍在。